Doha, Qatar : La Réserve fédérale américaine a maintenu son taux d’intérêt de référence inchangé. Cela a finalement bloqué le cycle qui a inversé l’approche vieille de plusieurs décennies d’une politique monétaire ultra-accommodante.

La décision est intervenue après 10 hausses de taux depuis mars de l’année dernière, lorsque l’inflation galopante a forcé la Fed à relever ses taux d’intérêt pour la première fois en plus de trois ans.

Au total, la hausse de 500 points de base des taux d’intérêt à ce jour constitue l’une des séries de resserrements monétaires les plus importantes et les plus inattendues de l’histoire des États-Unis.

Longtemps après des taux d’intérêt historiquement bas, les taux directeurs sont désormais à leur plus haut depuis une génération, égalant la fourchette la plus élevée de tous les parcours de randonnée depuis le début des années 2000.

La dernière décision marque une pause dans le cycle de resserrement, ramenant le taux actuel des fonds fédéraux au niveau de 5,00 à 5,25 %. Selon nous, trois facteurs majeurs sont à l’origine de cette décision, sachant que le cadre officiel de la politique monétaire de la Fed vise un taux d’inflation moyen de 2 %.

Premièrement, les taux directeurs à court terme ont déjà été « normalisés ». Après avoir dû rattraper pendant plusieurs mois la hausse des prix à la consommation, le taux des fonds fédéraux est désormais consolidé au-dessus du taux d’inflation actuel.

Les raisons de cette normalisation incluent à la fois la récente politique agressive de la Fed et la modération significative de l’inflation. Plus important encore, l’inflation a suivi une tendance à la baisse pendant dix mois consécutifs et devrait se modérer, et devrait approcher 3 % d’ici décembre de cette année.

Deuxièmement, les taux réels à long terme actuels, qui soustraient les anticipations d’inflation du rendement nominal, sont en territoire limité, comme le montre le graphique ci-dessus. En fait, le taux réel actuel de 1,7 % est beaucoup plus élevé que l’estimation de la Fed de taux d’intérêt réels neutres.

Cela signifie que les taux devraient agir comme un frein à l’activité et à l’emploi, favorisant une plus grande modération de l’inflation. De plus, on ne sait pas quand les effets des récentes hausses de la Fed ralentiront l’économie.

Par conséquent, il est compréhensible que la Fed préfère attendre et voir comment l’économie réagit à des taux d’intérêt plus élevés avant de risquer de pousser les conditions monétaires en territoire restreint.

Troisièmement, les banques régionales américaines qui avaient d’importantes pertes non réalisées dans leurs portefeuilles de trésorerie ont connu d’importantes sorties de dépôts, entraînant une instabilité financière. Ce manque de confiance a conduit les banques à se précipiter sur des entités plus vulnérables, telles que Silicon Valley Bank, basée en Californie, et Signature Bank, basée à New York.

Ensuite, des craintes de contagion sont apparues, créant des pressions sur les liquidités dans l’ensemble des banques régionales locales. En conséquence, les banques resserrent les normes de prêt dans le but de réduire les obligations de crédit.

Cela amène la Banque à resserrer les conditions budgétaires au-delà de toute action supplémentaire de la part de la Fed, ce qui soulage la Fed lorsqu’il s’agit de nouvelles augmentations de politique.

Malgré la décision d’arrêter les hausses de taux aux niveaux actuels, nous ne nous attendons pas à voir des baisses de taux « pivotales » ou de sitôt. Au contraire, nous nous attendons à une longue « pause » pour que de nouvelles données fournissent une voie plus claire pour l’élaboration des politiques.

Les marchés du travail restent très tendus, favorisant des taux de croissance des salaires incohérents avec des taux d’inflation inférieurs aux objectifs.

En général, les arguments en faveur d’une «pause» de la Fed sont soutenus par des taux directeurs normaux, des taux réels restreints et une instabilité financière. Nous prévoyons donc que les taux resteront à leurs niveaux actuels de 5,00 à 5,25 % jusqu’au deuxième trimestre 2024 au moins.